今年前4个月民营经济活力持续提升

进入5月，美国金融圈的聚光灯正前所未有(qiánsuǒwèiyǒu)地(dì)聚焦于一种特殊的数字资产——稳定币。

随着美国参议院关键(guānjiàn)法案的推进和美国政府高层的公开力挺，这个总市值在大约5年间从200亿美元(yìměiyuán)飙升至近2500亿美元的金融(jīnróng)“物种”，正被(bèi)寄予厚望，不仅要成为美国经济实力的“助推器(zhùtuīqì)”，更被视为重塑美元全球地位和消化庞大国债(guózhài)的关键棋子。渣打银行的报告预计，到2028年底稳定币发行量将达2万亿美元，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期(duǎnqī)国债购买需求——“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。

然而，这场针对稳定币的战略布局，也可能在未来反噬自身。美银证券发出警示，随着稳定币的崛起，美国传统银行业恐面临(miànlín)高达6.6万亿美元的存款分流。由于(yóuyú)价值(jiàzhí)创造可能转移至银行体系外，美国银行股也将面临沉重估值压力(yālì)。

《GENIUS法案》：稳定币(bì)走向主流的倒计时

当地时间5月19日，美国参议院以66票对32票的显著(xiǎnzhù)优势，通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS法案》）的程序性立法，为这一旨在(zhǐzài)为稳定币量身定制监管(jiānguǎn)框架的法案铺平了道路。不过(bùguò)，法案仍需参议院最终表决，并经众议院审议通过后才能正式成为(chéngwéi)法律。

德意志银行在其(qí)5月研报中预测，这项里程碑式的立法有望在8月前催生一个(yígè)受监管的、由(yóu)美元支持的稳定币生态系统，并将(jiāng)其深度整合进美国支付体系与合规金融机构，从而推动稳定币“成为主流货币”。

这一乐观预期并非空穴来风。就在法案取得(qǔde)进展后不久，美国副(fù)总统J.D.万斯在当地时间5月28日拉斯维加斯举行的(de)比特币2025大会上发表主题演讲时宣称，与美元挂钩的稳定币，“尤其是在《GENIUS法案》颁布(bānbù)之后，只会对美国经济和美元有利”。

稳定币诞生于数字货币时代早期，其诞生是为了应对比特币和以太坊等加密(jiāmì)货币的极端(jíduān)波动性(bōdòngxìng)。从本质上来说，稳定币是一种具有“锚定”属性的加密货币，其目标(mùbiāo)是锚定某一链下资产，并与其保持相同的价值。

其中，由法定货币(bì)支撑的(de)稳定币是最广泛使用和最受信赖的。据德意志银行研报，与美元挂钩的稳定币占法币(fǎbì)挂钩稳定币总量的83%，远高于其他货币（欧元挂钩的稳定币占8%，其他占9%）。

由于其稳定性(wěndìngxìng)，稳定币在(zài)跨境支付等场景的(de)使用日渐增多(zēngduō)，市场规模近年来也逐渐增大。德意志银行的数据显示，2020年时，稳定币的总市值还在200亿美元(yìměiyuán)，截至(jiézhì)今年5月30日，这一数字(shùzì)已飙升至2497亿美元，意味着在约5年的时间内增幅超过1100%。其中，2014年稳定币发行商Tether推出的泰达币（USDT，1:1与(yǔ)美元挂钩）在稳定币总市值中占比超过60%。其次是总部位于波士顿的美国金融科技公司Circle和美国加密货币交易所Coinbase合作创建的USDC，占比超过24%。

更引人注目的(de)是稳定币在交易流中的主导地位：去年(qùnián)稳定币的交易量高达(gāodá)28万亿美元，超越Visa和万事达卡的总和，并支撑着超过三分之二的加密货币交易。

数字美元的阳谋(yángmóu)：巩固霸权与国债的双重“解药”

美国政府对稳定币的(de)推动，其背后战略意图深远，远不止于金融创新本身。《GENIUS法案》的核心条款之一，即(jí)对稳定币储备资产的严格限定——必须以至少1:1的比例由美元(měiyuán)现金、通知存款及93天内到期的美国短期国债(guózhài)等高流动性资产支持——已清晰勾勒(gōulè)出美国的双重战略目标。

其一，是以最低成本延续美元在(zài)数字时代的全球霸权。

亚洲领先的(de)数字资产金融服务集团HashKey Group首席分析师Jeffrey Ding在接受《每日经济新闻》记者(jìzhě)（以下简称“每经记者”）采访时指出，该法案(fǎàn)的核心逻辑在于将美元(měiyuán)信用数字化，并通过(tōngguò)合规稳定币的全球渗透力(shèntòulì)扩大美元使用场景，从而将私营稳定币体系转化为(wèi)美元链上化的战略工具。“每一枚合规稳定币的流通，实质上都是在全球范围扩大美元的影响力，”Ding强调。

在(zài)美国(měiguó)财政部长贝森特“我们将使用稳定币来保持美元作为世界主要储备货币的地位”的直白表态下，这一意图昭然若揭(zhāoránruòjiē)。近年来美元的国际地位持续受到挑战，当前美元在全球外汇储备中占比降(bǐjiàng)至1995年以来新低（2024年底为57.8%），部分国家（如金砖国家）寻求在双边贸易(shuāngbiānmàoyì)中绕开美元、使用本币或人民币结算。一些国际会议甚至讨论建立替代美元的区域货币框架(kuāngjià)，沙特等国也表示愿意以美元以外的货币结算石油贸易。在美元指数面临下行压力的背景(bèijǐng)下，稳定币被视为一剂(jì)强心针。

香港中文大学（深圳）前海国际事务研究院助理院长包宏亦(yì)对每经记者指出，通过合规(héguī)的(de)美元(měiyuán)稳定币生态，美国能在不直接扩大美联储资产负债表及实体经济通胀的情况下，实现美元流动性的扩张和影响力的渗透。

其二(qíèr)，是为规模空前的美国国债寻找新的“金主”。

在《GENIUS法案》取得进展之际，美债(měizhài)市场正经历抛售压力，5月21日20年期国债拍卖的疲软便是一例。包宏分析称(chēng)，若法案最终通过，预计将(jiāng)刺激稳定币(bì)市场规模在未来几年(jǐnián)内大幅增长至上万亿美元。届时(jièshí)，美国稳定币发行商将成为美国国债市场不可或缺的结构性买家，这不仅能缓解传统买家减持美债的压力，更有望压低美国国债的融资成本。

共和党参议员比尔·哈格蒂甚至预测，到2030年，稳定(wěndìng)币发行(fāxíng)方将成为美国国债的“全球最大持有者”。

渣打银行的报告预计，到2028年底稳定币发行量将达2万亿美元，由此带来(dàilái)额外1.6万亿美元的美国短期(duǎnqī)国债(guózhài)购买需求——“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。

据国际清算银行数据，2024年，稳定币发行人(fāxíngrén)已是美国短期国债的第三大买家。截至今年3月份，全球最大的稳定币USDT的储备(chǔbèi)资产中持有(chíyǒu)价值980亿美元的美国国债。

潘多拉魔盒的B面：美银行6.6万亿美元(wànyìměiyuán)存款面临分流风险

尽管《GENIUS法案》被寄予厚望，其潜在(qiánzài)风险(fēngxiǎn)亦不容小觑，正引发从华尔街到国际组织的广泛审视。

首先，是引发类似“影子(yǐngzi)银行”的系统性金融风险。

包宏对每经记者指出，稳定币(bì)已成为去中心化金融（DeFi）的“数字货币”，为借贷、支付等多种(duōzhǒng)去中心化金融服务提供(tígōng)流动性。法案若刺激稳定币生态过度膨胀，将推高(tuīgāo)DeFi的杠杆和期限错配风险。

《金融时报》评论称，稳定(wěndìng)币发行方虽须按100%准备金运营，但本质上仍在履行银行吸收公众流动性(liúdòngxìng)并承诺随时兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系(tǐxì)约束，一旦遭遇(zāoyù)挤兑将更为脆弱。国际清算银行的最新报告警示，稳定币挤兑可能直接冲击美国国债利率，35亿美元的美国国债抛售便足以导致收益率上升6至(zhì)8个基点，进而引发金融稳定风险(fēngxiǎn)。

Jeffrey Ding亦对每经记者强调，即使法案要求1:1储备，极端情况(qíngkuàng)下仍可能因兑付(duìfù)恐慌引发系统性挤兑。

2023年3月的“USDC稳定(wěndìng)币（Circle和Coinbase联合推出的）脱锚事件”便是预警。当时，该公司将约33亿美元储备(chǔbèi)资金(zījīn)存于硅谷银行（SVB），在SVB突然倒闭后，引发(yǐnfā)USDC大规模赎回与市场恐慌。

图片(túpiàn)来源：视觉中国-VCG211374580592

其次，美国传统银行业恐面临高达6.6万亿美元的存款分流(fēnliú)。

美银证券在5月27日的研报中指出，稳定币的高效支付功能及DeFi的信贷(xìndài)服务能力，可能导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其(qí)吸储和信贷能力，对(duì)中小银行冲击尤甚。

研报称，随着负债流出银行(yínháng)体系，去中心化金融(jīnróng)能力使非银行机构在资产“完善担保”的情况下提供信贷服务。区块链上的资产证券化可能减少对(duì)银行作为资本配置者的依赖。

根据美国财政部研究，美国传统银行业约5.7万亿美元的(de)交易性活期存款(huóqīcúnkuǎn)和0.9万亿美元的交易性非活期存款在稳定币进一步普及后面临分流风险。虽然(suīrán)《GENIUS法案》禁止计息稳定币，但市场已出现(chūxiàn)多种间接获取收益的变通方案。

图片来源：美国财政部报告(bàogào)

据外媒，总部位于纳什维尔、资产规模达130亿美元(yìměiyuán)的(de)第一银行(yínháng)(yínháng)首席创新官韦德·皮里（Wade Peery）表示，“如果能用代币化资产取代银行体系内的美元，从而将资金转移到银行体系之外，那么金融体系将迎来(yínglái)重要的转折点。这些数字钱包实际上取代了支票账户。”

有分析指出，大型(dàxíng)银行拥有多样化的融资来源和更强的能力投资于新技术，包括其自身的稳定币计划。但社区(shèqū)银行通常更依赖于当地零售存款。如果这些存款迁移到(dào)稳定币（其储备金通常存放在大型托管银行或国库券中(zhōng) ），社区银行将失去其主要融资来源。

美国独立社区银行家协会表示，存款流向稳定(wěndìng)币将抑制社区银行贷款，增加借贷成本，并削弱信贷可用性(kěyòngxìng)。

该协会进一步称，社区银行资金的(de)大量流失不仅影响其盈利能力(nénglì)，还可能限制对小企业和农业等重要经济部门的信贷供应。这超出了银行业(yínhángyè)本身的范畴，具有更(gèng)广泛的经济影响。社区银行利用存款发放美国60%的小企业贷款和80%的银行业农业贷款。

此外，这也不仅是(shì)社区银行的问题，对于依赖(yīlài)社区银行贷款的特定、具有重要经济意义的细分市场而言，同样意味着信贷紧缩，而大型银行可能无法同样有效地(dì)服务这些细分市场。

不仅如此，随着稳定币发展逐步明确，区块链技术将重塑支付生态系统，传统(chuántǒng)“五方支付模式”（商户(shānghù)、收单(shōudān)机构、发卡机构、卡组织以及持卡人）将面临冲击。

美银证券报告指出(zhǐchū)，具备区块链(liàn)技术能力的银行可以(kěyǐ)直接处理交易，无需依赖传统支付服务商，传统支付服务商（Visa、万事达、PayPal）的经济价值将被区块链基础设施削弱。

据金融(jīnróng)科技公司(gōngsī)Figure Technologies首席执行官Mike Cagney分析，当前支付系统中，非(fēi)Durbin法案管制的借记卡交易费率约100个基点，信用卡(xìnyòngkǎ)交易费率约300个基点，而稳定币交易成本可能低于每笔0.01美元。

此外，由于价值创造可能转移至银行体系(tǐxì)外，银行股估值也将(jiāng)面临压力。

美银证券提醒道，投资者应该(yīnggāi)密切关注稳定币(bì)立法进展及其对银行业盈利模式的长期(chángqī)影响，正如投资者给予私人信贷/直接放贷领域公司更高市盈率倍数，银行股相对标普500指数出现下跌。

顺道提(tí)一句，根据提交给美国证券交易委员会的13F文件，巴菲特旗下(qíxià)的伯克希尔·哈撒韦(hāsāwéi)一季度大幅削减了对大型(dàxíng)银行股的敞口，清仓(qīngcāng)在花旗集团的头寸，并减持了美国银行和Capital One Financial Corp.的头寸。其中，对美国银行的减持幅度超过7%。自去年7月开始(kāishǐ)，巴菲特就开始减仓美国银行，但未对此作出任何解释。

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